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交易思维新突破做期权要有鲜明的包含期权交易元素的观点

陆文奇——中金公司投资总监,曾服务于多家伦敦投资银行,长期从事金融衍生品交易工作,并在国际市场上享有相当声誉。

交易思维新突破做期权要有鲜明的包含期权交易元素的观点

本文为陆文奇在钢铁金融衍生品国际大会上的发言,在这篇发言中,他从“观点”这一角度深度剖析了期权交易的一些思路,希望读过的朋友能有所收获!

非常高兴能和大家聊一下期权,我想分享一些期权交易商的想法和心得。我今天只讲一个视角,我希望大家听完之后,能结合我的视角看看对期权交易的思维方面有没有一些新的突破。

什么视角呢?我先把结论告诉大家,就是做期权要有观点,什么意思呢?大家可能要想什么叫有观点呢?我们天天讨论来讨论去,看涨看跌看空,不都是讨论观点吗?什么叫期权有观点。

我补充一下,做期权要有鲜明的包含期权交易元素的观点。什么叫鲜明?就是你能超越市场认知的。

咱们先看第一点,什么叫包含期权交易元素的观点?

假如你作为一个分析员也好,作为一个期权的交易者也好,你对于市场的涨跌有很深入的判断,判断很精准,你去交易期货就行了。

因为你的观点在期货里面都有效覆盖了,而期货覆盖的东西,正好是你观点研究的东西。这种情况下没有必要做期权。

大家有没有这样的一种经历,有没有这样一种过程。

比如我们做期权的时候,通常这样,我看涨,所以买一个看涨期权,比如铁矿我看涨,我买一个450的看涨期权,可能嫌贵。怎么办呢?

我买一个虚值一点的,我买个480的吧,可是我又怕没有执行怎么办?那我时间拉长一点,买两个月的480期权行不行?可是又嫌贵了。

那我做两个月的450的?不断地在这里面纠结。其实你并没有对期权450、480这个价位表示形式有一个观点,你的观点是期权在现在这个价位是会涨还是会跌。但是这个不是期权产品所能表达的。这是一种错配。

换个角度想一下,假如你真的交易了,真的买了一个480的期权,你表达的是什么观点呢?你表达的不是看涨,你表达的是很明确的,我认为铁矿的价格会超过480。

这个和你买450的期权的观点是不一样的。我知道很多人认为这是一个观点,都是一个看涨的观点,只不过是同一个观点下面两种不同策略。

但是我今天提出新的视角,如果你是买480的看涨和买450的看涨,是两个不同的观点。

大家想,你去赌场,一个人说我看大,这个赔率是1赔2,有个人说我赌5,赔率1赔6。有的人说我看5和6,赔率1赔3。这个是一样的观点吗?

有的人说我就是蒙一个6,但是我做期权交易的时候,我明明通过我的调研,有个看涨的观点,我再修整是买450还是480,这里面有个的的确确的先后顺序的。

所以正是因为这里面的先后顺序,造成了你在交易期权的时候,观点上并不鲜明,并没有超越市场的认知。

大家想一下,我们研究涨跌的时候,花很多的精力,花很多的调研,所以我们在说,我认为这个价格要看涨的时候,我们是很有底气的,我们有很强的自信心。

我们的的确确也有超过散户的优势。因为我们研究框架是非常科学,非常系统的。

可是当你在交易期权的时候,你说我看涨,所以我大概买一个450、买一个480,请问你说这句话你是不是拥有同样的底气呢?绝大多数人是没有的。

所以他下不了手。所以他看涨,但是他不能确定450还是480。对于450、480这个观点不明确。他心里并不知道这个价格是不是会突破450、480。

很多人说我对期权模型不是很懂,这个其实跟期权模型不是很有关系。因为模型是告诉你客观市场对于这个表现形式的判断,而你自己要得出一个主观的判断。

你的主观判断跟客观判断产生不一样的地方,才会产生交易机会。可是如果我们做一个试验,我告诉你一个市场,没有买卖差价,你买是这个价格,你卖也是这个价格。

如果这时候你还是下不了手,做不了交易,说明什么?说明本质上,你没有超越市场的认知,你对于这笔交易,你跟市场认识差不多的。

市场认为50、50,你也认为50、50,这时候在这个特殊的执行下也好,特殊的到期日也好,你的认知其实跟散户差不多的。所以这种情况你更适合交易期货。

咱们再换一个角度,再举另外一个例子。

不知道大家有没有感悟,有些朋友可能对于场内的期权开始关注了,所以我们每次打开场内期权报价的屏幕,T型报价,很多很多价格同时扑面而来,头都看晕了。

三四个电脑屏幕放在面前都不够用。可是大家想一想,你看三四千个股票的时候你会头晕吗?你并不会头晕,因为你看股票的时候,脑子里面关注的就是这一个股票,不会同时花同样的精力思考另外两千只股票。

你可能顺带考虑一下与这个股票相关的板块,可能就五到十个指标。可是看期权的时候,你同时会考虑四百个市场,脑子的确是转不过来的。

大家想一想,如果我是这样一种交易方式,这样一种思考方式的话,是不是有点像宏观分析师在调个股?

你的观点明明是宏观的观点,可是你现在在交易每一个具体的产品,而在每一个具体的产品当中,你并没有思考很多。一个宏观的分析师,对于大势对于宏观的判断很精准,但是让他随随便便挑一个个股来交易的话,你觉得靠谱吗?你敢跟吗?

我们知道研究宏观好,研究板块研究个股,方法是不一样的。这点大家基本上都明确。

可能这个当中,可能有一些关联度,可能也有一些先后秩序,我们先看宏观再看板块,总体而言,你在这两个地方做深入研究的时候,你的方法论、逻辑框架,本质上是不一样的。

我们在做期权交易的时候也是这样,你在做大盘的判断的时候,跟在做一个细分市场判断的时候,它的逻辑框架难道一定是一样的吗?

我们想一下,如果现在价格随便说,430,价格在450、480、550、600的时候,它的供需关系的变化,一定是线性的吗?一定是连续的吗?一定是单方向的吗?很有可能在现在的价位在50块钱中间。

供需关系是不变的,然后突然产生条约,也就是说是可以是非连续的,非线性的,之前挪得很慢,后面变得很快。

刚刚我只说了基本面,更不要说资金面、技术面、市场情绪。每一个变化都不是简单的。我们在做研究的时候,我们的框架是不是要有一定的适应性?

现在基本上所有的研究框架都是普适的,都是看涨跌的。现在我们在看各种各样的产品,我们的框架是不是跟不上我们的产品了呢?

有人说我们能不能综合一下,先研究大盘,用传统的方式先做一个大势的判断,然后针对所要交易的、关注的期权的执行价和日期做一个更详细的细分。理想非常丰满,这个理想是非常好的,小打小闹小规模之内是可以的。

如果放到一个大规模的机构你这样做,相当于一个大学毕业生,他说我想要靠我一己之力,把宏观研究透了,然后研究策略,把板块吃透了,然后研究个股。我想对他说,你以为你是神?

我们机构要分工,有人研究宏观有人研究策略有人研究板块。期权上也是这样的,有人专门研究期权机构,有人专门研究宏观,也有人专门研究策略,这个策略还只是针对期权的研究力量。这样才能做到不同层级的研究。

我今天讲了不少,我也没有PPT,也没有案例,大家可能听得有点累。最后我用一个案例来给大家举一个例子吧。

我刚刚说了很多铁矿,现在我说一下其他的品种,比如原油吧,比如现在有两个分析员,一个是传统的分析员,他花70%的精力,大家想一下,传统的分析员是不是花70%的精力在思考原油是上涨还是下跌,调研,做各种各样的采访,做各种各样的思考,可能他得出一个结论:原油,我觉得是要上涨。

然后,他才有时间思考调研上方的空间是多少,下面的空间是多少。如果他存在下浮的话,下浮的风险是多少,三个月还是五个月?

一般他只花20%的精力思考这个上涨的点在哪里,下浮的空间的点在哪里。他会拿剩下10%的精力想时间,是两个月三个月还是五个月,上涨到这个点下浮到这个点。这个是传统的研究员。我待会说结论。

再来说一个新型的研究员,或者是期权研究员。他不是花70%的时间思考涨跌,他所有的研究只围绕一个事,他所有问题只问一个问题,你觉得原油会跌破40美金吗?

你要是告诉他,原油会上涨。他会把你拉回来,你就告诉我原油会跌破40美金吗?整个市场里面到了40美金,成本是什么样的,陡峭程度是怎么样的,到了40美金之后,资金面是怎么样的。

我们知道原油在40美金有个很大的政策面。政策面传导到市场是怎么样的,效应是怎么样的。政策面在这个节点改变的可能性是怎么样的。这个节点,他的认知观超越了传统研究员。

传统研究员,他认为原油有70%的可能会上涨。这个难度已经很高了,不管怎么样,市场认为50%,他认为70%,他超越了市场20%的认知点。你问他,你怎么操作呢?你是看涨还是看跌?他可能说我就看跌吧,我觉得应该跌不破40。

他在说这句话的时候,自信程度立马下降。你再拷问一下,你觉得原油有多少可能不会跌破40,或者是有多少可能跌破40,他可能会回答,拥有可能20%跌破40,然后你再看市场,市场可能是25%。你就会发现他只优于市场5%的自信。

这时候他对市场已经没有任何的认知优势了。而期权的交易员,你问他涨跌,他说我不知道,现在市场该什么价就是什么价,50就是50,但是你问他原油会不会跌破40,他马上眼睛闪光,他会告诉你海内外应对原油跌破40的时候,会采取什么措施。

然后他告诉你,我认为拥有只有5%的概率会跌破40。他高于市场15点的自信优势。这15个点的百分比含金量的优势是不一样的。

我用这个案例告诉大家,传统的研究员用传统的框架,对于价格的涨跌,在做得很好的判断基础上,他对于期权某一个区域的认知,其实是远远不足的。

最后给大家作一个小结吧。

做期权交易,需要对期权交易元素、执行价和到期日这两个特定区间有一个超过市场的认知。而达到这种认知,你可能需要改变或者调整你现在的传统研究框架来做到这一点。

来源:人民币交易与研究

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